透過最新公布的資管新規(guī)，總基調趨于緩和，普遍認為利好大于利空。不過，考慮到“打破剛兌、去資金池化、去通道、禁嵌套”等核心內容并無實質性變化，加之全力打好防范金融風險攻堅戰(zhàn)仍是硬要求，后續(xù)細則以及執(zhí)行節(jié)奏仍有可能帶來強沖擊。

相比去年11月發(fā)布的征求意見稿，正式稿最大的意外當屬“過渡期延長了1年半至2020年底”。眼下各類非標資產大都是2至3年到期，加之“為接續(xù)存量產品所投資的未到期資產，過渡期內可以發(fā)行老產品對接”，金融機構有著充裕的時間來處置，也就大大降低了新規(guī)的潛在沖擊。此外，新規(guī)對凈值化管理并非一刀切，對打破剛性兌付的懲罰表述也有所放松，表明監(jiān)管層有意呵護市場，最大限度避免“處置風險帶來的風險”。

盡管如此，本次新規(guī)依舊“余震”十足。一方面，新規(guī)對非標資產的具體界定、凈值化管理的詳細要求也有待進一步明確，同時，目前大多數銀行其實尚未按新規(guī)調整業(yè)務模式，事實上，資管新規(guī)對市場的影響尚未真正發(fā)揮效力（前期不過是在透支政策預期）；另一方面，“資產管理產品可以再投資一層資產管理產品，但所投資的資產管理產品不得再投資公募證券投資基金以外的資產管理產品”，其實明確了資管產品只能是一層嵌套，過往多層嵌套的同業(yè)業(yè)務、通道業(yè)務將被嚴格限制。

特別地，日前政治局會議強調，全力打好“三大攻堅戰(zhàn)”，將其放在各大任務之首，而防范化解金融風險為此項攻堅戰(zhàn)的重要內容；4月初召開的中央財經委員會第一次會議也明確提出，防范化解金融風險，事關國家安全、發(fā)展全局、人民財產安全，是實現(xiàn)高質量發(fā)展必須跨越的重大關口。由此可見，今年仍然是金融風險出清尤為關鍵的一年。

可以說，隨著資管新規(guī)正式出爐，打破剛性兌付已成必然，保本理財也將退出歷史舞臺。展望未來，我國資產管理行業(yè)將步入非保本理財時代，中國金融生態(tài)環(huán)境也就此被重塑。

一方面，銀行理財規(guī)模大幅擴容的態(tài)勢難以為繼。2017年我國銀行業(yè)理財余額高達29.5 萬億元，較2014年的15 萬億元近乎翻倍。隨著資管新規(guī)各項舉措逐步實施，中性預測下，預計今年銀行理財規(guī)模至少會下降2萬億至3萬億元。與此同時，凈值化管理也意味著理財產品每天都將接受市場考驗，考慮到廣大散戶追漲殺跌的交易習慣，理財產品的買賣也將更加頻繁，加大了理財規(guī)模的波動性。

另一方面，打破剛性兌付和凈值化管理將使投資者的投資理念發(fā)生轉變，預計各大資產管理機構都將加大投研投入，相關人才需求也會增加。對比之下，公募基金無疑積累了較為豐富的經驗，也就是說，公募基金有望贏得更公平甚至更具優(yōu)勢的發(fā)展環(huán)境。

此外，新規(guī)要求“過渡期后，具有證券投資基金托管業(yè)務資質的商業(yè)銀行應當設立具有獨立法人地位的子公司開展資產管理業(yè)務”，由于背靠母銀行得天獨厚的資金和客戶優(yōu)勢，銀行系資管子公司前景可謂一片大好，有望成為資產管理行業(yè)的“新貴”。同時，新規(guī)要求“運用人工智能技術開展投資顧問業(yè)務應當取得投資顧問資質”以及“金融機構應當根據不同產品投資策略研發(fā)對應的人工智能算法或者程序化交易”，因此，智能投顧行業(yè)也有可能迎來較大的發(fā)展機會。

總體來看，資管新規(guī)拉長了時間、放慢了節(jié)奏，但防風險、強監(jiān)管的大方向和總力度并未放松。換言之，中短期內，股市、債市、樓市大概率要進入“溫水煮青蛙”的狀態(tài)，各類資產都將表現(xiàn)為以時間換空間。